ブル・スプレッドとベア・スプレッドとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・デリバティブ分析
ひとことで言うと
- ブル・スプレッドは値上がり、ベア・スプレッドは値下がりを狙う、オプションの組み合わせ戦略です。
- 満期が同じで行使価格の異なる2つのオプションを、一方は買い・一方は売りで組み合わせます。
- 利益にも損失にも上限があるのが特徴で、コストを抑えて相場の方向に賭けられます。
この記事では、証券アナリスト1次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「ブル・スプレッドとベア・スプレッド」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／デリバティブ分析 |
|---|---|
| 大分類 | (6) デリバティブを用いた投資戦略 |
| 協会の学習ポイント | ブルスプレッド、ベアスプレッドの仕組みや利用方法と損益特性について理解する。 |
ブル・スプレッドとベア・スプレッドとは
ブル（雄牛）は角を突き上げることから強気、ベア（熊）は爪を振り下ろすことから弱気を表します。どちらも、同じ原資産・同じ満期で行使価格だけが異なるオプションを組み合わせる「垂直スプレッド（バーティカル・スプレッド）」の一種です。
ブル・スプレッド（強気）
コールで作る場合は、低い行使価格のコールを買い、高い行使価格のコールを売ります。低い行使価格のコールのほうがプレミアムが高いので、差し引きで支払い（コスト）が生じます。株価が上がれば利益が出ますが、高い行使価格を超えた分は売ったコールで相殺されるため、利益は頭打ちになります。コールを単独で買うよりもコストが安い代わりに、上値を放棄する戦略です。プットで作る場合も、低い行使価格を買い・高い行使価格を売るという組み合わせになり、この場合は最初にプレミアムを受け取ります。
ベア・スプレッド（弱気）
ブル・スプレッドと逆に、高い行使価格のオプションを買い、低い行使価格のオプションを売ります。プットで作る場合は、高い行使価格のプットを買い、低い行使価格のプットを売るので、差し引きで支払いが生じます。株価が下がれば利益が出ますが、低い行使価格を下回った分は相殺され、利益に上限がつきます。
損益の特徴
どちらも、最大利益と最大損失が2つの行使価格の幅と正味のプレミアムで決まります。相場の方向には自信があるが、大きく動くとまでは考えていない場合や、コストや損失を限定したい場合に使われます。
押さえておきたい公式
具体例で確認
ブル・スプレッド：行使価格1,000円のコールを60円で買い、行使価格1,100円のコールを25円で売ります（正味コスト35円）。ベア・スプレッド：行使価格1,100円のプットを70円で買い、行使価格1,000円のプットを30円で売ります（正味コスト40円）。満期の損益は次のとおりです。
| 満期の株価 | ブル・スプレッド | ベア・スプレッド |
|---|---|---|
| 900円 | −35円（最大損失） | ＋60円（最大利益） |
| 1,035円 | 0円（損益分岐点） | ＋25円 |
| 1,060円 | ＋25円 | 0円（損益分岐点） |
| 1,100円以上 | ＋65円（最大利益） | −40円（最大損失） |
ブル・スプレッドの最大利益は (1,100 − 1,000) − 35 ＝ 65円、ベア・スプレッドの最大利益は (1,100 − 1,000) − 40 ＝ 60円です。
試験で問われやすいポイント
- ブルは低い行使価格を買い・高い行使価格を売る、ベアはその逆、という組み合わせがよく問われます。
- 最大利益・最大損失・損益分岐点を、行使価格の幅と正味プレミアムから計算できるようにしましょう。
- コールで作るかプットで作るかで、最初に支払いになるか受け取りになるかが変わる点が混同しやすいです。
- 単独のコール買い・プット買いと比べて、コストが安い代わりに利益に上限があるというトレードオフを説明できるようにしましょう。
要点まとめ
- ブル・スプレッドは値上がり、ベア・スプレッドは値下がりを限定的な損益で狙う戦略です。
- 同じ満期で行使価格の異なるオプションを買いと売りで組み合わせます。
- 最大利益・最大損失は行使価格の幅と正味プレミアムで決まります。
- 単独のオプション買いよりコストを抑えられる一方、利益に上限がつきます。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
