実効デュレーションとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・債券分析
ひとことで言うと
- 実効デュレーションは、金利を少し下げたときと少し上げたときの債券価格を実際に計算し、その差から求めるデュレーションです。
- 計算式だけで求める修正デュレーションと違い、金利によってキャッシュフローが変わる債券（期限前償還条項付きの債券など）にも使えます。
- キャッシュフローが変わらない普通の固定利付債なら、修正デュレーションとほぼ同じ値になります。
この記事では、証券アナリスト1次「債券分析」の学習ポイントのひとつ「実効デュレーション」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／債券分析 |
|---|---|
| 大分類 | (4) 債券のリターンと金利リスクの分析 |
| 協会の学習ポイント | 実効デュレーションについて理解する。 |
実効デュレーションとは
修正デュレーションの限界
修正デュレーションは、「将来のキャッシュフローは金利が変わっても変わらない」という前提で計算されます。ところが、発行体が満期前に償還できるコーラブル債（期限前償還条項付き債券）や、借り手の繰上げ返済によって元本の戻り方が変わる住宅ローン担保証券（MBS）などは、金利が変わるとキャッシュフローそのものが変わってしまいます。こうした債券では、修正デュレーションは金利リスクを正しく表せません。
実際の価格変化から測る
実効デュレーションは、基準となる金利（利回り曲線）を小さな幅 Δy だけ下げたときの価格 P− と、Δy だけ上げたときの価格 P＋ を、キャッシュフローの変化も織り込んだ評価モデルで計算し、その差から価格感応度を求めます。数値的に「価格と金利の関係の傾き」を測る方法なので、キャッシュフローが金利で変わる債券にも適用できます。
コーラブル債の例
コーラブル債では、金利が大きく下がると発行体は高いクーポンの債券を早めに償還して借り換えようとします。そのため、金利が下がっても価格が上がりにくくなり（価格の頭打ち）、実効デュレーションは同じ条件の普通社債より短くなります。逆に、キャッシュフローが固定された普通の債券なら、実効デュレーションは修正デュレーションとほぼ一致します。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| P0 | 現在の債券価格 |
| P− | 金利を Δy 下げたときの価格 |
| P＋ | 金利を Δy 上げたときの価格 |
| Δy | 金利を動かす幅（小数で表す。0.5％なら0.005） |
具体例で確認
クーポン4％（年1回）、残存3年、利回り4％で価格100円の普通の債券について、利回りを上下に0.5％動かします。
- 利回り3.5％のときの価格 P− ≒ 101.401円
- 利回り4.5％のときの価格 P＋ ≒ 98.626円
- 実効デュレーション ＝ (101.401 − 98.626) ÷ (2 × 100 × 0.005) ≒ 2.775 ÷ 1.0 ≒ 2.78
この債券の修正デュレーション（約2.775）とほぼ同じ値になりました。もしこれがコーラブル債で、金利低下時に償還される可能性から P− が100.8円程度にしか上がらないとすれば、実効デュレーションは (100.8 − 98.626) ÷ 1.0 ≒ 2.17 と短くなります（後半は説明のための仮の数値です）。
試験で問われやすいポイント
- 実効デュレーションの計算式。分母の「2 × P0 × Δy」の2を落とすミスに注意しましょう。
- 金利によってキャッシュフローが変わる債券（コーラブル債、MBSなど）には、修正デュレーションではなく実効デュレーションを使うこと。
- コーラブル債は金利低下時に価格が頭打ちになり、実効デュレーションが短くなること。
- キャッシュフローが固定された債券では、実効デュレーションと修正デュレーションがほぼ一致すること。
要点まとめ
- 金利を上下に動かしたときの価格差から求めるデュレーション。
- 実効デュレーション ＝ (P− − P＋) ÷ (2 × P0 × Δy)。
- キャッシュフローが金利で変わる債券の金利リスク測定に適している。
- 普通の固定利付債では修正デュレーションとほぼ同じ。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
