サステイナブル成長率とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・財務分析
ひとことで言うと
- サステイナブル成長率は、新株発行をせず、財務体質（負債比率など）を変えずに、内部留保だけで達成できる成長率です。
- 計算式は g ＝ ROE × 内部留保率（1 − 配当性向）。ROEが高く、配当性向が低いほど高くなります。
この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅱ「財務分析」の学習ポイントのひとつ「サステイナブル成長率」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅱ／財務分析 |
|---|---|
| 大分類 | (10) 財務分析の基礎 |
| 協会の学習ポイント | サステイナブル成長率とROEの関係を理解する。 |
サステイナブル成長率とは
サステイナブル成長率（持続可能成長率）とは、企業が外部から新たに株式で資金を調達せず、稼いだ利益のうち配当しなかった部分（内部留保）を再投資することによって、無理なく持続できる成長率のことです。「今の稼ぐ力と配当政策のままなら、どのくらいのペースで成長できるか」を示す目安になります。
なぜ ROE × 内部留保率 になるのか
当期純利益のうち配当しなかった分は、利益剰余金として自己資本に加わります。新株発行がなければ、自己資本の増加率は「内部留保額 ÷ 期首自己資本」です。内部留保額は当期純利益 × 内部留保率、当期純利益は期首自己資本 × ROE なので、自己資本の増加率は ROE × 内部留保率 になります。
さらに、財務レバレッジ（総資産÷自己資本）を一定に保つなら、負債も自己資本と同じ率で増やせるので、総資産も同じ率で増えます。総資産回転率と売上高利益率も一定なら、売上高と利益も同じ率で成長します。こうして、自己資本の増加率がそのまま企業全体の成長率になるわけです。
前提条件と使い方
この計算は、①新株発行をしない、②ROE（利益率・回転率・レバレッジ）が一定、③配当性向が一定、という前提に立っています。実際の成長目標がサステイナブル成長率を上回る場合は、ROEを高める、配当性向を下げる、負債を増やす（レバレッジを上げる）、増資をする、といった手当てが必要になります。株式評価の定率成長モデルで成長率 g を推定するときにもよく使われます。
押さえておきたい公式
具体例で確認
期首自己資本1,000億円、ROE12％、配当性向40％の企業を考えます。
- 当期純利益 ＝ 1,000 × 12％ ＝ 120億円
- 配当 ＝ 120 × 40％ ＝ 48億円、内部留保 ＝ 72億円
- 期末自己資本 ＝ 1,000 ＋ 72 ＝ 1,072億円（増加率 7.2％）
公式では g ＝ 12％ ×（1 − 0.4）＝ 7.2％ です。翌期もROE12％が続けば、純利益は 1,072 × 12％ ≒ 128.6億円となり、前期の120億円から7.2％増えます。財務レバレッジを一定とすれば、総資産や売上高も7.2％ずつ伸びていく計算です。配当性向を20％に下げれば、g ＝ 12％ × 0.8 ＝ 9.6％ まで高まります。
試験で問われやすいポイント
- g ＝ ROE ×（1 − 配当性向）の計算。配当性向と内部留保率を取り違えないようにしましょう。
- 前提条件（新株発行なし、財務レバレッジ・ROE・配当性向が一定）を問う正誤問題。
- 成長率を高める方法（ROE向上、配当性向の引き下げ、レバレッジ上昇）の方向性。
- 定率成長モデルの g や、PBR ＝（ROE − g）÷（r − g）とのつながりも確認しておきましょう。
要点まとめ
- サステイナブル成長率は、内部留保だけで財務体質を変えずに達成できる成長率。
- g ＝ ROE × 内部留保率（1 − 配当性向）。
- ROEをデュポン分解すれば、利益率・回転率・レバレッジと成長率の関係が分かる。
- 新株発行なし、ROE・配当性向一定などの前提を押さえる。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
