市場ポートフォリオとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・ポートフォリオ・マネジメント｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

市場ポートフォリオは、市場に存在するすべてのリスク資産を、時価総額の比率で組み入れたポートフォリオです。
CAPMの前提のもとでは、市場ポートフォリオが接点ポートフォリオと一致し、平均・分散の意味で効率的になります。
この結論は、市場全体に連動するインデックス運用（パッシブ運用）の理論的な裏付けになっています。

この記事では、証券アナリスト1次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「市場ポートフォリオの意義」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／ポートフォリオ・マネジメント
大分類	(1) 現代ポートフォリオ理論
協会の学習ポイント	市場ポートフォリオの意義と効率性について理解する。

市場ポートフォリオとは

市場ポートフォリオとは、市場で取引されているすべてのリスク資産を、それぞれの時価総額に比例したウェイトで保有するポートフォリオのことです。たとえば、ある銘柄の時価総額が市場全体の3％を占めていれば、市場ポートフォリオの中でもその銘柄のウェイトは3％になります。

なぜ市場ポートフォリオが効率的になるのか

分離定理によれば、安全資産があるとき、どの投資家もリスク資産の部分は同じ接点ポートフォリオを持ち、リスクの好みは安全資産との配分だけで調整します。CAPMでは、すべての投資家が同じ期待リターン・リスク・相関の見通しを持ち、同じ条件で最適化すると仮定します。すると全員が同じ接点ポートフォリオを持つことになります。

ここで、市場で売買が成立している（需要と供給が一致している）ためには、投資家全員が持つリスク資産を合計したものが、市場に存在するリスク資産の全体と一致しなければなりません。全員が同じ構成比で持っているのですから、その構成比は市場全体の構成比、すなわち時価総額比率と同じになるはずです。こうして接点ポートフォリオ＝市場ポートフォリオとなり、市場ポートフォリオは効率的フロンティア上の接点に位置する、効率的なポートフォリオだという結論が得られます。

インデックス運用とのつながり

この結論は、「市場全体を時価総額加重で持つことが、リスクに対して最も効率的な持ち方である」ことを意味します。個別銘柄を選んで市場に勝とうとしなくても、市場全体に連動する運用で効率的なポートフォリオが得られる、という考え方が、TOPIXなどに連動するインデックス運用（パッシブ運用）の理論的な裏付けとなっています。

現実の市場ポートフォリオ

理論上の市場ポートフォリオには、株式だけでなく債券・不動産、さらには人的資本など、あらゆるリスク資産が含まれます。しかし、それを実際に観測することはできません。そのため実務や実証研究では、TOPIXのような株価指数を代理変数として使います。代理変数が真の市場ポートフォリオと異なることは、CAPMの検証を難しくする要因のひとつとして知られています。

押さえておきたい公式

w_i ＝資産iの時価総額 ÷ 市場全体の時価総額市場ポートフォリオにおける資産iの組入比率

時価総額加重のポートフォリオは、株価が動くとウェイトも自動的に同じ方向に変わるため、構成比を市場に合わせるための売買（リバランス）が原則として不要です。

具体例で確認

市場にA社（時価総額300億円）、B社（150億円）、C社（50億円）の3銘柄だけがあるとします。市場全体は500億円なので、市場ポートフォリオの組入比率は次のとおりです。

銘柄	組入比率
A社	300 ÷ 500 ＝ 60％
B社	150 ÷ 500 ＝ 30％
C社	50 ÷ 500 ＝ 10％

ここでA社の株価だけが10％上がると、A社の時価総額は330億円、市場全体は530億円になり、A社のウェイトは約62.3％（B社約28.3％、C社約9.4％）に変わります。市場ポートフォリオを持っている投資家の保有比率も同じように変わっているため、売買をしなくても市場ポートフォリオを持ち続けていることになります。

試験で問われやすいポイント