DDMによる割高・割安判断とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・株式分析
ひとことで言うと
- DDMで求めた理論株価（本源的価値）と市場株価を比べ、理論株価の方が高ければ割安、低ければ割高と判断します。
- 同じことをリターンで比べることもでき、市場株価から逆算した期待リターン（IRR）が要求収益率を上回れば割安です。
- 判断結果は配当予想・成長率・要求収益率の前提に左右されるため、前提の妥当性の確認が欠かせません。
この記事では、証券アナリスト2次「株式分析」の学習ポイントのひとつ「DDMによる割高・割安判断」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／株式分析 |
|---|---|
| 大分類 | (4) 株式価値評価モデルの活用 |
| 協会の学習ポイント | DDMに基づく株価の割高・割安判断の手法を理解する。 |
DDMによる割高・割安判断とは
DDMは、株主が将来受け取る配当を要求収益率kで割り引いて、株式の本源的価値（理論株価）を求めるモデルです。アナリストは、自分の予想に基づいて求めた理論株価と、市場で実際についている株価を比べることで、その株式が市場で正しく評価されているかを判断します。
方法1：価格で比べる
理論株価Vが市場株価Pを上回っていれば、市場はその株式を過小評価しており割安（買い候補）、下回っていれば割高（売り候補）と考えます。V ÷ Pや、(V − P) ÷ Pで割安の程度を表すこともあります。
方法2：リターンで比べる
もう1つは、市場株価を所与として、その株価で買ったときに期待できるリターン（DDMを満たす割引率＝内部収益率）を求め、要求収益率と比べる方法です。定率成長モデルなら期待リターンは D1 ÷ P ＋ g で求まります。期待リターンが要求収益率を上回れば割安、下回れば割高です。価格で比べる方法と、判断の結論は一致します。
判断の前提と限界
DDMの結果は、配当・成長率・要求収益率の見積もりに大きく依存します。特にkとgの差が小さいと、わずかな前提の違いで理論株価が大きく変わります。そのため、割安・割高の判断は、前提を変えたときに結論がどう変わるかを確かめたうえで行うことが大切です。また、「市場が誤っていて、いずれ理論株価に近づく」という考え方が前提になっている点も理解しておきましょう。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| V | DDMによる理論株価（本源的価値） |
| P | 市場株価 |
| k | 要求収益率 |
| g | 配当成長率 |
具体例で確認
E社の来期予想配当は60円、配当成長率は3％、要求収益率は8％です。市場株価は1,000円です。
- 理論株価：V ＝ 60 ÷ (0.08 − 0.03) ＝ 1,200円
- 価格による判断：1,200円 ＞ 1,000円なので割安（理論株価は市場株価の1.2倍）
- 期待リターン：60 ÷ 1,000 ＋ 3％ ＝ 6％ ＋ 3％ ＝ 9％
- リターンによる判断：9％ ＞ 8％なので割安（結論は一致）
ただし、成長率を2％と見積もると、V ＝ 60 ÷ 0.06 ＝ 1,000円となり、市場株価と同じ（適正）という結論に変わります。前提1％の違いで判断が変わる点に注意が必要です。
動画で解説
この論点は、証券アナリストアカデミーのYouTubeで解説しています。テキストとあわせて確認してください（動画「サステイナブル成長率・DDM・FCFF/FCFEを理解する」）。
試験で問われやすいポイント
- 理論株価と市場株価の大小関係から割安・割高を判断する基本の計算が問われやすいです。
- 期待リターン（IRR）と要求収益率の比較でも同じ結論になることを理解しておきましょう。
- 多段階DDMで理論株価を求め、市場株価と比べて投資判断を述べさせる記述式・計算問題に備えましょう。
- kやgの前提が変わると判断が逆転しうるという感応度の観点も押さえておきましょう。
- 「期待リターン」と「要求収益率」を混同しないことが大切です。
要点まとめ
- 理論株価＞市場株価なら割安、理論株価＜市場株価なら割高
- 期待リターン＞要求収益率でも同じく割安と判断できる
- 定率成長なら期待リターン＝D1÷P＋g
- 前提（特にkとg）の違いに結論が敏感なので感応度を確認する
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
