コーラブル債・プッタブル債とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・債券分析
ひとことで言うと
- コーラブル債は、発行体が満期前に決められた価格で償還（買入消却）できる権利を持つ債券で、投資家は発行体にコール・オプションを売っている形になります。
- プッタブル債は、投資家が満期前に決められた価格で発行体に売り戻せる権利を持つ債券で、投資家はプット・オプションを買っている形になります。
- コーラブル債は発行体に有利なので利回りは高め、プッタブル債は投資家に有利なので利回りは低めになります。
この記事では、証券アナリスト2次「債券分析」の学習ポイントのひとつ「コーラブル債・プッタブル債の仕組み」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／債券分析 |
|---|---|
| 大分類 | (6) オプション内蔵型債券の仕組みと評価 |
| 協会の学習ポイント | 期限前償還条項付債券（コーラブル債とプッタブル債）の仕組みと、発行体・投資家にとってのメリットとデメリットを理解する。 |
コーラブル債・プッタブル債とは
期限前償還条項付債券は、満期より前に償還される可能性がある債券です。誰がその権利を持つかによって、コーラブル債とプッタブル債に分かれます。権利を行使できる期間や価格（コール価格・プット価格）は発行時に決められ、一定期間は行使できない「コール・プロテクション（据置期間）」が設けられることもあります。
コーラブル債：発行体が持つ権利
発行後に金利が下がると、発行体は高いクーポンの債券を償還し、より低い金利で借り換えることで資金調達コストを下げられます。これが発行体のメリットです。反対に投資家は、金利が下がって債券価格が上がりそうな局面で償還されてしまうため、値上がり益が頭打ちになり（価格圧縮）、償還された資金を低い金利で再運用しなければならない再投資リスクを負います。このため、投資家は見返りとして普通社債より高い利回りを求めます。
プッタブル債：投資家が持つ権利
金利が上昇して債券価格が下がったとき、投資家は決められた価格で売り戻し、高い金利で再投資できます。発行体の信用力が悪化した場合にも早めに資金を回収する手段になります。投資家にとっては下値が限定されるメリットがある分、利回りは普通社債より低くなります。発行体にとっては、低い利回りで調達できる一方、金利上昇時に償還を迫られ、高い金利での再調達を強いられるリスクがあります。
押さえておきたい公式
| 項目 | コーラブル債 | プッタブル債 |
|---|---|---|
| 権利を持つ人 | 発行体 | 投資家 |
| 行使されやすい局面 | 金利低下時 | 金利上昇時・信用力悪化時 |
| 発行体のメリット | 低金利での借り換え | 低い利回りでの調達 |
| 投資家のメリット | 高めの利回り | 下値の限定・再投資の機会 |
| 投資家のデメリット | 価格圧縮・再投資リスク | 利回りが低め |
| 普通社債との利回り比較 | 高い | 低い |
具体例で確認
同じ発行体・同じ満期・同じクーポンの普通社債の価値が102.0だとします。
- コール・オプションの価値が1.5なら、コーラブル債の価値＝102.0−1.5＝100.5
- プット・オプションの価値が0.8なら、プッタブル債の価値＝102.0＋0.8＝102.8
その後、金利が大きく低下すると、普通社債は大きく値上がりしますが、コーラブル債はコール価格付近で値上がりが抑えられます。逆に金利が大きく上昇すると、プッタブル債はプット価格付近で値下がりが止まります。
試験で問われやすいポイント
- コーラブル＝普通社債−コール、プッタブル＝普通社債＋プットという分解は最重要です。符号の取り違えに注意しましょう。
- どちらの権利を誰が持ち、どの金利局面で行使されやすいかが問われやすいです。
- コーラブル債の投資家が負う価格圧縮と再投資リスクを、発行体のメリットと対にして説明できるようにしましょう。
- 記述式では、発行体・投資家それぞれのメリットとデメリットを整理して書かせる形が考えられます。
要点まとめ
- コーラブル債は発行体が償還権を持ち、金利低下時に行使されやすい
- プッタブル債は投資家が売戻権を持ち、金利上昇時に行使されやすい
- コーラブル債の価値＝普通社債−コール、プッタブル債の価値＝普通社債＋プット
- 権利を持つ側に有利な分だけ、利回りに差がつく
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
