サステイナブル成長率とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析
ひとことで言うと
- サステイナブル成長率とは、新株発行など外部からの資本調達をせず、利益の内部留保だけで達成できる成長率のことです。
- 公式はg ＝ ROE × 内部留保率（内部留保率＝1−配当性向）です。
- ROE・配当性向・財務レバレッジが一定で、新株を発行しないといった前提の上に成り立ちます。
この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「サステイナブル成長率」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／株式分析 |
|---|---|
| 大分類 | (3) 株式価値評価モデルの基礎 |
| 協会の学習ポイント | サステイナブル成長率の概念とその前提を理解する。 |
サステイナブル成長率とは
企業が成長するには、設備や人材などへの投資が必要で、そのためにはお金が要ります。お金の出どころは、稼いだ利益を配当せずに社内に残す内部留保か、新株発行や借入れといった外部からの調達です。サステイナブル成長率は、このうち内部留保だけで、財務構成を変えずに無理なく持続できる成長のペースを表します。
なぜROE×内部留保率になるのか
自己資本がどれだけ増えるかを考えると、仕組みがわかります。1年間の純利益は「期首自己資本×ROE」です。このうち配当されずに残る部分（純利益×内部留保率）が、そのまま自己資本の増加になります。したがって自己資本の増加率は、ROE×内部留保率です。ROEが一定なら、自己資本が増えた割合と同じだけ翌年の利益も増え、配当性向が一定なら配当も同じ割合で増えます。こうして、自己資本・利益・配当がそろって「ROE×内部留保率」で成長していきます。
成り立つための前提
サステイナブル成長率は、次のような前提を置いています。①ROEが一定（新しい投資も既存事業と同じ収益率を上げる）、②配当性向（内部留保率）が一定、③新株発行などの外部からの株主資本調達をしない、④財務レバレッジ（負債と自己資本の比率）が一定。前提が崩れれば、実際の成長率はサステイナブル成長率からずれます。たとえば借入れを増やしてレバレッジを高めれば、一時的にはこれを上回る成長も可能です。
定率成長モデルとのつながり
サステイナブル成長率は、定率成長モデル（ゴードン・モデル）の成長率gを推定する代表的な方法として使われます。企業のROEと配当方針から、配当が長期的に何％ずつ伸びるかを見積もるわけです。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| g | サステイナブル成長率（自己資本・利益・配当の成長率） |
| ROE | 自己資本利益率（期首自己資本に対する純利益の比率） |
| b | 内部留保率（利益のうち配当せずに社内に残す割合） |
| 配当性向 | 利益のうち配当として支払う割合（1−b） |
具体例で確認
ROEが12％、配当性向が40％の企業を考えます。内部留保率は1−0.4＝0.6なので、サステイナブル成長率は次のとおりです。
1株当たりの数字で確かめてみましょう。期首の1株当たり自己資本（BPS）を1,000円とします。
| 年 | 期首BPS | EPS（BPS×12％） | 配当（EPS×40％） | 内部留保 |
|---|---|---|---|---|
| 1年目 | 1,000円 | 120円 | 48円 | 72円 |
| 2年目 | 1,072円 | 128.64円 | 51.46円 | 77.18円 |
| 3年目 | 1,149.18円 | 137.90円 | 55.16円 | 82.74円 |
BPSは1,000円→1,072円、EPSは120円→128.64円、配当は48円→約51.46円と、いずれも7.2％ずつ増えていることが確認できます。なお、配当性向を20％に下げて内部留保率を0.8にすると、g＝12％×0.8＝9.6％に上がります。
試験で問われやすいポイント
- g＝ROE×内部留保率の計算が問われやすく、配当性向を掛けてしまうミスが典型的なひっかけです。
- ROE一定、配当性向一定、新株発行なし、財務レバレッジ一定といった前提が狙われやすいです。
- 内部留保率を上げると成長率は上がりますが、それで株価が上がるかどうかはROEと株主資本コストの大小次第という点を混同しやすいので注意しましょう。
- 定率成長モデルの成長率gの推定に使われるという、DDMとのつながりが問われやすいです。
- EPSと配当から配当性向・内部留保率を求めてからgを計算する、という2段階の問題にも慣れておきましょう。
要点まとめ
- サステイナブル成長率＝外部資金に頼らず内部留保で持続できる成長率
- g＝ROE×内部留保率（＝ROE×(1−配当性向)）
- ROE・配当性向・レバレッジ一定、新株発行なしが前提
- 定率成長モデルのgを推定する代表的な方法
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
