カバード・コールとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・デリバティブ分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

カバード・コールは、株式を保有しながら、その株式のコールを売る戦略です。
コールのプレミアム収入が得られる代わりに、株価が行使価格を超えた分の値上がり益は放棄します。
株価が「大きくは上がらない」と考える局面で、収益を上乗せしたいときに使われます。

この記事では、証券アナリスト1次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「カバード・コール」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／デリバティブ分析
大分類	(6) デリバティブを用いた投資戦略
協会の学習ポイント	カバード・コール戦略の仕組みや利用方法と損益特性について理解する。

カバード・コールとは

コールを売ると、買い手が権利行使したときに株式を行使価格で引き渡す義務を負います。株式を持たずにコールを売る（ネイキッド・コール）と、株価が急騰したときの損失は理論上無限大です。これに対し、引き渡す株式をすでに持っている状態でコールを売るのがカバード・コールで、売りの義務が保有株で「カバー」されていることからこう呼ばれます。

損益の特徴

株価が行使価格以下にとどまれば、コールは行使されず、投資家はプレミアムをまるごと受け取れます。株価が行使価格を上回ると、コールが行使されて株式を行使価格で手放すことになるため、利益は「行使価格−購入価格＋プレミアム」で頭打ちになります。一方、株価が下落した場合の損失は、プレミアムの分だけ小さくなるものの、株式を持っている以上は残ります。

どんなときに使うか

株価の見通しが「横ばい〜緩やかな上昇」で、大きな値上がりは期待していないときに向いています。保有株から追加の収入を得たい場合や、「この価格まで上がったら売ってもよい」という目標売却価格がある場合に使われます。反対に、株価の大幅な上昇が予想されるときや、下落リスクを抑えたいときには向きません。

他のポジションとの関係

プット・コール・パリティから、「株式の買い＋コールの売り」は「プットの売り＋安全資産」と同じ損益になります。損益図の形も、プットの売りと同じく「右側が水平、左側が右上がり」の形です。

押さえておきたい公式

最大利益＝ (K − S₀) ＋ C株価が行使価格K以上のとき

損益分岐点＝ S₀ − C最大損失は S₀ − C（株価が0になった場合）

記号	意味
S₀	株式の購入価格
K	売ったコールの行使価格
C	受け取ったコールのプレミアム

具体例で確認

株価1,000円の株式を保有し、行使価格1,100円のコールをプレミアム40円で売りました。満期の株価ごとの損益（1株当たり）は次のとおりです。

満期の株価	株式とコールの損益	合計
800円	株式−200、コール＋40	−160円
960円	株式−40、コール＋40	0円（損益分岐点）
1,000円	株式0、コール＋40	＋40円
1,100円	株式＋100、コール＋40	＋140円（最大利益）
1,200円	株式＋200、コール−100＋40	＋140円