CAPMの期待リターンとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- CAPMでは、資産の期待リターンを安全利子率 ＋ ベータ ×（市場の期待リターン − 安全利子率）で求めます。
- かっこの中は市場リスク・プレミアムで、ベータに比例してリスク・プレミアムが大きくなります。
- この期待リターンは、株式の要求収益率（株主資本コスト）として企業価値評価などにも使われます。
この記事では、証券アナリスト1次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「CAPMによる期待リターン」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (1) 現代ポートフォリオ理論 |
| 協会の学習ポイント | CAPMに基づく期待リターンの算出方法を理解する。 |
CAPMの期待リターンとは
CAPM（資本資産評価モデル）は、市場が均衡しているとき、各資産の期待リターンが市場リスク（ベータ）の大きさだけで決まることを示すモデルです。その結論を式にしたものが証券市場線（SML）であり、この式にベータなどの数値を入れれば、各資産の期待リターンを計算できます。
式の組み立て
期待リターンは「時間の対価」と「リスクの対価」の2つに分けて考えられます。時間の対価はリスクのない資産でも得られる安全利子率rfです。リスクの対価は、市場ポートフォリオが安全資産を上回る市場リスク・プレミアムに、その資産のベータを掛けたものです。ベータが1なら市場と同じリスク・プレミアム、ベータが0.5ならその半分、1.5なら1.5倍を求められる、というイメージです。
計算するときの注意点
問題文では「市場の期待リターン」が与えられる場合と、「市場リスク・プレミアム（超過リターン）」が直接与えられる場合があります。前者なら安全利子率を引いてからベータを掛ける必要があります。また、ポートフォリオの期待リターンは、各資産の期待リターンの加重平均として求めても、ポートフォリオのベータ（加重平均）を式に入れて求めても同じ値になります。
株主資本コストとしての利用
CAPMで求めた期待リターンは、投資家がその株式に求めるリターン、すなわち株主資本コストとして、配当割引モデルの割引率やWACCの計算に使われます。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| rf | 安全利子率（リスクフリー・レート） |
| E(RM) | 市場ポートフォリオの期待リターン |
| E(RM) − rf | 市場リスク・プレミアム |
| βi | 資産iのベータ |
具体例で確認
安全利子率0.5％、市場ポートフォリオの期待リターン6.5％とします（市場リスク・プレミアムは6％）。
- ベータ1.3の銘柄A：0.5 ＋ 1.3 × 6 ＝ 8.3％
- ベータ0.8の銘柄B：0.5 ＋ 0.8 × 6 ＝ 5.3％
- Aに60％、Bに40％投資したポートフォリオのベータ：0.6 × 1.3 ＋ 0.4 × 0.8 ＝ 1.1
- ポートフォリオの期待リターン：0.5 ＋ 1.1 × 6 ＝ 7.1％（0.6 × 8.3 ＋ 0.4 × 5.3 ＝ 7.1％でも同じ）
試験で問われやすいポイント
- E(RM)とE(RM) − rfのどちらが与えられているかを読み違えるミスが狙われやすいです。
- ベータ・安全利子率・市場リスク・プレミアムが変化したとき、期待リターンがどちらの方向に動くかが問われやすいです。
- 期待リターンと安全利子率・市場の期待リターンからベータを逆算する問題にも慣れておきましょう。
- ポートフォリオではベータの加重平均を使っても、期待リターンの加重平均を使っても同じ結果になります。
- CAPMの期待リターンは株主資本コスト（要求収益率）として株式評価に使われる点も結びつけて押さえましょう。
要点まとめ
- E(Ri) ＝ rf ＋ βi(E(RM) − rf)
- リスク・プレミアムはベータに比例する
- ポートフォリオはベータの加重平均を使って同じ式で計算できる
- 求めた期待リターンは株主資本コストとしても使われる
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
