ターミナル・バリューとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・コーポレート・ファイナンス
ひとことで言うと
- ターミナル・バリュー（継続価値）とは、DCF法で予測期間より先に生み出されるキャッシュフローの価値を、予測期間の最終年度末の時点でまとめて計算したものです。
- 代表的な求め方は、FCFが一定の永久成長率gで成長し続けると仮定し、最終年度の翌年のFCF ÷（WACC － g）とする方法です。
- 企業価値に占める割合が大きく、WACCとgのわずかな違いで結果が大きく変わります。
この記事では、証券アナリスト1次「コーポレート・ファイナンス」の学習ポイントのひとつ「ターミナル・バリューと永久成長率」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅱ／コーポレート・ファイナンス |
|---|---|
| 大分類 | (8) 企業価値評価 |
| 協会の学習ポイント | 企業のターミナル・バリュー（継続価値）と永久成長率について理解する。 |
ターミナル・バリューとは
企業は、特別な事情がない限り事業を続けていく存在（ゴーイング・コンサーン）と考えられます。しかし、何十年も先のFCFを1年ずつ予測することは現実的ではありません。そこでDCF法では、数年から10年程度の予測期間については1年ごとにFCFを見積もり、それ以降は一定の前提を置いてまとめて価値を計算します。これがターミナル・バリュー（継続価値）です。
永久成長モデル（定率成長モデル）
もっともよく使われるのは、予測期間の翌年以降、FCFが毎年一定の率gで永久に成長すると仮定する方法です。成長し続ける永久年金の現在価値の公式を使い、FCFn＋1 ÷（WACC － g）でn年目末時点の価値を求めます。配当割引モデルの定率成長モデル（ゴードン・モデル）と同じ形です。この式はWACC＞gのときにしか使えません。
永久成長率はどう置くか
永久成長率は「永久に」続く成長率なので、高すぎる値は不自然です。どの企業も長期的に経済全体より速く成長し続けることは難しいため、長期的な経済成長率やインフレ率を上限の目安として、控えめな値を置くのが一般的です。また、予測期間の最終年度は、成長や利益率が落ち着いた定常状態になっている必要があります。
マルチプル法
ターミナル・バリューを、最終年度の利益やEBITDAに類似企業の倍率（マルチプル）を掛けて求める方法もあります。ただし、DCF法の中に市場の相対評価が入り込むことになる点に注意が必要です。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| TVn | 予測期間の最終年度（n年目）末のターミナル・バリュー |
| FCFn＋1 | 予測期間の翌年のフリー・キャッシュフロー |
| WACC | 加重平均資本コスト |
| g | 永久成長率 |
具体例で確認
予測期間は5年、5年目のFCFは100億円、WACCは7％、永久成長率は2％とします。
- 6年目のFCF：100 × 1.02 ＝ 102億円
- 5年目末のターミナル・バリュー：102 ÷ (0.07 − 0.02) ＝ 2,040億円
- 現在価値：2,040 ÷ 1.075 ≒ 2,040 ÷ 1.4026 ≒ 1,454億円
永久成長率を変えると、ターミナル・バリューの現在価値は次のように大きく動きます。
| 永久成長率g | 5年目末のTV | TVの現在価値 |
|---|---|---|
| 1％ | 101 ÷ 0.06 ≒ 1,683億円 | 約1,200億円 |
| 2％ | 102 ÷ 0.05 ＝ 2,040億円 | 約1,454億円 |
| 3％ | 103 ÷ 0.04 ＝ 2,575億円 | 約1,836億円 |
gが1％変わるだけで、TVの現在価値は2〜3割も変わります。WACC－gという分母が小さいほど、前提の変化に対する感応度が高くなります。
試験で問われやすいポイント
- 分子は最終年度のFCFではなく翌年のFCF（FCFn×(1＋g)）である点がもっとも狙われやすいひっかけです。
- 求めたTVはn年目末時点の価値なので、(1＋WACC)nで割り引いて現在価値に直すことを忘れないようにしましょう。n＋1乗で割るのは誤りです。
- 公式はWACC＞gのときだけ使えること、gが上がる・WACCが下がるとTVが上がるという方向が問われやすいです。
- 永久成長率は長期的な経済成長率を大きく上回らない水準に置くという前提の妥当性も確認しておきましょう。
- 企業価値に占めるTVの割合が大きく、感応度が高いことがDCF法の注意点として出題されやすいです。
要点まとめ
- ターミナル・バリューは予測期間後の価値を最終年度末時点でまとめたもの
- 永久成長モデルではTVn＝FCFn＋1÷(WACC－g)
- 事業価値に加える前に(1＋WACC)nで現在価値に割り引く
- 永久成長率は控えめに置き、感応度の高さに注意する
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
