リスク・バジェッティングとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント

この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「リスク・バジェッティング」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

リスク・バジェッティングとは

従来の資産配分は「株式に何％、債券に何％」と資金の配分で考えます。しかし、値動きの大きな資産と小さな資産では、同じ金額でもポートフォリオ全体のリスクへの影響がまったく異なります。リスク・バジェッティングは、まず全体として取ってよいリスク（例：ポートフォリオの標準偏差10％、トラッキングエラー2％、VaRの上限など）を決め、それを「予算」として各資産クラスや各マネジャーに割り振る考え方です。

リスク寄与度で考える

各資産（またはマネジャー）が全体のリスクにどれだけ寄与しているかは、リスク寄与度で測ります。リスク寄与度は、その資産のウェイトと、その資産を少し増やしたときに全体のリスクがどれだけ増えるか（限界リスク寄与度）を掛けたもので、すべての資産のリスク寄与度を合計すると全体のリスクに一致します。

最適なリスク配分

理論的には、各資産・各マネジャーについて「追加で1単位のリスクを取ったときに得られる期待超過収益」が等しくなるようにリスクを配分すると、全体のリスクあたりのリターンが最大になります。つまり、リスクあたりの期待超過収益（インフォメーション・レシオなど）が高いところに多くのリスク予算を配分します。

実務上の留意点

• リスク寄与度の計算は、ボラティリティや相関の推定値に依存します。相関は市場の急変時に上昇しやすく、平時の推定ではリスクが過小評価されるおそれがあります。
• 期待超過収益（IRなど）の予測は不確実性が大きいため、配分を極端にしない工夫が必要です。
• 予算の使用状況を定期的にモニタリングし、超過した場合の対応ルールを決めておきます。

押さえておきたい公式

具体例で確認

株式60％（標準偏差20％）、債券40％（標準偏差5％）、相関係数0.2のポートフォリオを考えます。

• ポートフォリオの標準偏差：√（0.6²×0.2² ＋ 0.4²×0.05² ＋ 2×0.6×0.4×0.2×0.2×0.05）≒12.55％
• 株式のリスク寄与度：0.6×（0.6×0.04 ＋ 0.4×0.002）÷ 0.1255 ≒ 11.85％（全体の約94％）
• 債券のリスク寄与度：0.4×（0.6×0.002 ＋ 0.4×0.0025）÷ 0.1255 ≒ 0.70％（全体の約6％）

資金配分は6：4でも、リスクの配分はおよそ94：6と株式に大きく偏っていることがわかります。リスク・バジェッティングでは、この偏りが投資家の意図に合っているか、株式のリスクあたりの期待リターンに見合っているかを確認します。

要点まとめ

• リスク・バジェッティングは、許容リスクを予算として割り振る管理手法。
• リスク寄与度で見ると、資金配分とは大きく異なる姿が見える。
• リスクあたりの期待超過収益が高いところに多くのリスクを配分する。
• 推定値への依存と相関の不安定さに注意し、継続的にモニタリングする。

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。