リスク管理と企業価値とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・コーポレート・ファイナンス

この記事では、証券アナリスト2次「コーポレート・ファイナンス」の学習ポイントのひとつ「リスク管理と企業価値」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

リスク管理と企業価値とは

ヘッジ取引は、公正な価格で行われる限り、それ自体の期待値はほぼゼロです。為替予約を結んでも、平均的に得をするわけではありません。さらに、税や取引コストのない完全市場では、株主は分散投資や自らのヘッジ取引によって、企業と同じようにリスクを調整できます。このため、MM命題と同じ論理で、企業がヘッジしてもしなくても企業価値は変わらないという結論になります（ヘッジの無関連性）。

また、為替や金利の変動の多くは、分散投資では消せないシステマティック・リスクではなく、分散で消せるリスクであることが多いため、ヘッジしても資本コスト自体はあまり下がらないと考えられます。それでも現実の企業がリスク管理に取り組むのは、完全市場の前提が崩れている部分で、キャッシュフローのぶれを抑えることに価値があるからです。

リスク管理が価値を高める主な理由

• 財務困難のコストの軽減：業績のぶれが小さくなれば、倒産や資金繰り難に陥る確率が下がり、その期待コストが減ります。その分、負債を増やして節税効果を活用できる余地も広がります。
• 税負担の軽減：累進的な税率や、欠損金を十分に活用できない制約があると、利益がぶれるほど平均的な税負担が重くなります（税関数の凸性）。利益を平準化すれば期待税額を減らせます。
• 過小投資の回避：外部からの資金調達にコストがかかる場合、業績悪化で手元資金が減ると、価値のある投資をあきらめざるを得なくなります。ヘッジで内部資金を安定させれば、必要な投資を続けられます。
• エージェンシー問題の緩和：業績が外部要因でぶれにくくなれば、経営者の実力を評価しやすくなり、報酬や監視の仕組みも機能しやすくなります。

整理しておきたいポイント

具体例で確認

課税所得100までは税率20％、100を超える部分は40％、赤字でも税の還付はない、という税制を考えます。ヘッジしないと課税前利益は50％の確率で0、50％の確率で200、ヘッジすると確実に100になるとします（どちらも期待利益は100）。

1. ヘッジなし：利益0のとき税0、利益200のとき税100 × 0.2 ＋ 100 × 0.4＝60 → 期待税額＝30
2. ヘッジあり：税100 × 0.2＝20
3. 期待税引後利益：ヘッジなし70、ヘッジあり80 → ヘッジにより期待値で10増える

期待利益は同じでも、税関数が凸だと利益のぶれを抑えるだけで平均的な税負担が減り、企業価値が高まることがわかります。

要点まとめ

• 完全市場では、企業のヘッジは企業価値を変えない
• 現実には、財務困難コスト・税負担・過小投資・エージェンシー問題を通じて価値を高めうる
• 税関数が凸なら、利益の平準化で期待税額が減る
• リスク管理の価値は、キャッシュフローのぶれを抑えることから間接的に生まれる

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。