ESGと株式価値とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

ESGとは、環境（Environment）・社会（Social）・ガバナンス（Governance）の頭文字で、財務諸表には表れにくい非財務情報の代表です。
ESG要因は、将来キャッシュフロー（分子）と資本コスト＝割引率（分母）の両方を通じて株式価値に影響します。
投資判断にESGを組み込む方法には、除外（スクリーニング）、ESGインテグレーション、エンゲージメントなどがあります。

この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「ESGと株式価値」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／株式分析
大分類	(2) 株式投資と企業のファンダメンタル分析
協会の学習ポイント	非財務情報（ESG要因）と株式価値の関係について理解する。

ESGと株式価値とは

企業の価値を評価するとき、売上高や利益といった財務情報だけでは見えないリスクや機会があります。たとえば、温室効果ガスの排出規制が強まれば、排出量の多い企業はコスト増に直面するかもしれません。従業員の働き方や取引先の人権問題、不正を防ぐ経営の仕組みなども、長い目で見れば企業の稼ぐ力を左右します。これらをまとめてESG要因と呼びます。

E・S・Gの中身

E（環境）は気候変動への対応、温室効果ガスの排出、資源・水の利用、汚染などです。S（社会）は従業員の健康・安全や人材育成、人権、サプライチェーン、製品の安全性、地域社会との関係などです。G（ガバナンス）は取締役会の構成や独立性、役員報酬、少数株主の保護、内部統制などで、企業統治のあり方を指します。

株式価値への2つの経路

株式価値は「将来のキャッシュフローを割引率で現在価値に直したもの」なので、ESGの影響も分子と分母に分けて考えると整理しやすくなります。分子（キャッシュフロー）への影響とは、規制対応コストや訴訟・事故による損失、逆に環境技術による新しい収益機会などです。分母（割引率）への影響とは、ESGリスクへの対応がしっかりしている企業は将来の不確実性が小さいと評価され、資本コストが低くなりうるという経路です。どちらの経路でも、ESGへの取り組みは長期的な企業価値と結びついています。

ESG投資の主な手法

ESGを投資に取り入れる方法は1つではありません。特定の業種や基準に合わない企業を投資対象から外すネガティブ・スクリーニング、同業の中でESG評価の高い企業を選ぶポジティブ・スクリーニング（ベスト・イン・クラス）、通常の財務分析にESG要因を組み込んで評価するESGインテグレーション、企業との対話や議決権行使で改善を促すエンゲージメントなどが代表的です。2006年に公表された国連の責任投資原則（PRI）は、機関投資家がESGを投資判断に組み込むことを促す枠組みとして知られています。

押さえておきたい公式

P₀ ＝ D₁ ÷ (k − g)ESGは分子（D₁やg＝将来キャッシュフロー）と分母（k＝資本コスト）の両方に影響しうる

記号	ESGとの関係
D₁・g	規制コスト・事故・訴訟による減益や、新事業による増益を通じて変化する
k	ESGリスクが小さい（管理されている）と評価されれば低下しうる

具体例で確認

来期の配当D₁が100円、成長率gが2％、株主資本コストkが7％の企業の理論株価は、100円÷(0.07−0.02)＝2,000円です。

分母の経路：ガバナンス改善や気候変動リスクへの対応が評価され、kが6.5％に下がったとすると、100円÷(0.065−0.02)＝約2,222円となり、株式価値は約11％上がります。
分子の経路：反対に、環境規制への対応コストがかさみ、成長率gが1％に下がると見込まれれば、100円÷(0.07−0.01)＝約1,667円となり、株式価値は約17％下がります。

ESGは「良いことをしているかどうか」だけの話ではなく、価値評価モデルの変数を通じて株価に効いてくる、という点がポイントです。