株主資本コスト・ROE・要求収益率とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

株主資本コストは、株主が投資のリスクに見合って求める収益率で、要求収益率と同じものです。
ROE（自己資本利益率）は、企業が株主から預かった資本でどれだけ利益を上げたかを示す、企業側の「稼ぐ力」です。
ROE＞株主資本コストなら企業は株主価値を生み出しており、ROE＜株主資本コストなら価値を損なっていると考えます。

この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「資本コスト・ROE・要求収益率」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／株式分析
大分類	(3) 株式価値評価モデルの基礎
協会の学習ポイント	株式の資本コストとROE、株主の要求収益率について理解する。

株主資本コスト・ROE・要求収益率とは

株主は、預金や国債のような安全な資産ではなく、値下がりの可能性がある株式にお金を投じています。そのため、リスクを取る見返りとして、安全資産よりも高い収益率を求めます。この株主が求める最低限の収益率を要求収益率といい、企業の側から見ると、株主から資金を集めるためのコストになるので株主資本コストと呼びます。立場が違うだけで、両者は同じものです。

株主資本コストの求め方

株主資本コストは、決算書に載っている数字ではなく、推定するしかありません。代表的な方法がCAPM（資本資産評価モデル）で、無リスク金利に、その株式の市場全体に対する感応度（ベータ）×市場リスクプレミアムを上乗せして求めます。また、定率成長モデルを変形すると、いまの株価が前提としている要求収益率を「配当利回り＋成長率」として逆算することもできます。

ROEとは

ROE（Return on Equity）は、当期純利益を自己資本（株主資本）で割った比率です。株主が出したお金を使って、企業が1年間にどれだけの利益を上げたかを示します。ROEは、売上高純利益率（収益性）×総資産回転率（効率性）×財務レバレッジ（総資産÷自己資本）に分解でき、これをデュポン・システム（デュポン分解）といいます。

ROEと資本コストを比べる意味

株主資本コストは「株主が求める収益率」、ROEは「企業が実際に上げている収益率」です。ROEが株主資本コストを上回っていれば、企業は株主の期待以上に稼いでおり、株式の価値は帳簿上の自己資本（簿価）を上回ります。つまりPBRは1倍を上回りやすくなります。反対にROEが資本コストを下回ると、株主の期待に届かず、PBRは1倍を下回りやすくなります。この関係は、後で学ぶ残余利益モデルの考え方の土台でもあります。

押さえておきたい公式

k ＝ r_f ＋ β × (E[R_M] − r_f)CAPMによる株主資本コスト（要求収益率）

k ＝ D₁ ÷ P₀ ＋ g定率成長モデルから逆算した要求収益率（配当利回り＋成長率）

ROE ＝当期純利益 ÷ 自己資本＝売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジデュポン分解

PBR ＝ P₀ ÷ B₀ ＝ (ROE − g) ÷ (k − g)ROEと成長率が一定の場合の理論PBR。ROE＞kならPBR＞1

記号	意味
k	株主資本コスト（要求収益率）
r_f	無リスク金利
β	市場全体の動きに対する株式の感応度（ベータ）
E[R_M] − r_f	市場リスクプレミアム
B₀	1株当たり自己資本（簿価、BPS）
g	配当・利益の成長率

具体例で確認

無リスク金利1％、ベータ1.2、市場リスクプレミアム5％の企業の株主資本コストは、CAPMにより次のとおりです。

k ＝ 1％＋ 1.2 × 5％＝ 7％

この株式の株価が1,500円、来期の配当が60円、成長率が3％なら、株価から逆算した要求収益率も60÷1,500＋3％＝7％となり、CAPMの推定と一致します。

次に、この企業の売上高純利益率が5％、総資産回転率が0.8回、財務レバレッジが2.5倍なら、ROE＝5％×0.8×2.5＝10％です。ROE10％は株主資本コスト7％を上回っているので、株主価値を生み出しています。成長率3％が続くとすると、理論PBRは(10％−3％)÷(7％−3％)＝1.75倍です。もしROEが5％にとどまれば、(5％−3％)÷(7％−3％)＝0.5倍となり、PBRは1倍を下回ります。

試験で問われやすいポイント

株主資本コスト＝株主の要求収益率であり、立場の違いで呼び方が変わるだけという点が問われやすいです。
ROE（企業が実際に稼いでいる率）と株主資本コスト（株主が求める率）を混同しやすいので注意しましょう。
ROE＞kならPBR＞1、ROE＜kならPBR＜1という関係が狙われやすいです。
CAPMの計算や、定率成長モデルからのk＝D₁÷P₀＋gの逆算が問われやすいです。
財務レバレッジを高めるとROEは上がりやすい一方、財務リスクが増えて株主資本コストも上がるため、ROEが上がれば必ず株価が上がるとは限らない点に注意しましょう。