利回り曲線（イールドカーブ）とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・債券分析

この記事では、証券アナリスト1次「債券分析」の学習ポイントのひとつ「利回り曲線とその関係性」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

利回り曲線（イールドカーブ）とは

金利は年限によって異なるのがふつうです。年限ごとの金利を並べて線で結んだものを利回り曲線、またはイールドカーブと呼び、金利の期間構造（年限と金利の関係）を目で見て分かる形にしたものです。長い年限ほど金利が高い「右上がり（順イールド）」、逆に短い年限ほど金利が高い「右下がり（逆イールド）」、ほぼ横ばいの「フラット」などの形があります。

3種類の利回り曲線

• 最終利回り曲線：国債など利付債の最終利回りを残存期間ごとに並べたもの。市場で直接観察しやすい一方、同じ年限でもクーポンによって利回りが変わる（クーポン効果）という弱点があります。
• スポットレート曲線：各年限のスポットレート（割引債の利回り）を並べたもの。キャッシュフローを割り引く「正しい割引率」を示すため、債券価格評価の基準になります。
• フォワードレート曲線：将来の各期間に適用されるフォワードレートを並べたもの。スポットレートから計算され、市場が織り込む将来の金利の道筋として読まれることがあります。

3つの曲線の位置関係

利付債の最終利回りは、各時点のスポットレートをキャッシュフローの大きさで重み付けした平均のような値です。n年債の最終利回りには1年〜n年のスポットレートがすべて影響するため、右上がりの環境では、n年のスポットレートよりやや低くなります。一方、フォワードレートは「その期間だけの金利」なので、平均であるスポットレートが上がり続けるには、それより高い値でなければなりません。こうして右上がりのときは フォワード ＞ スポット ＞ 最終利回り、右下がりのときは フォワード ＜ スポット ＜ 最終利回り という順になり、カーブが水平なら3つは一致します。

整理しておきたいポイント

具体例で確認

1年・2年・3年のスポットレートがそれぞれ1％・2％・3％の右上がりの環境を考えます。

• フォワードレート：1年目1％、1年後から1年間は 1.02² ÷ 1.01 − 1 ≒ 3.01％、2年後から1年間は 1.03³ ÷ 1.02² − 1 ≒ 5.03％
• 利付債の最終利回り：クーポン5％（年1回）の3年債は、スポットレートで割り引くと価格が約105.85円となり、その最終利回りは約2.94％

3年の時点で比べると、フォワードレート（約5.03％）＞ スポットレート（3％）＞ 最終利回り（約2.94％）の順になり、上で説明した位置関係が確認できます。

要点まとめ

• 利回り曲線は年限ごとの金利を結んだ曲線で、金利の期間構造を表す。
• 最終利回り・スポットレート・フォワードレートの3種類がある。
• 右上がりならフォワード ＞ スポット ＞ 最終利回り、右下がりなら逆。
• 債券価格評価の基準はスポットレート曲線。

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。