CDS投資戦略とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・デリバティブ分析
ひとことで言うと
- CDSは信用リスクだけを切り出して売買できるので、信用力の改善・悪化の見通しをそのまま取引に反映できます。
- 改善を見込むならプロテクションの売り、悪化を見込むならプロテクションの買いが基本です。
- 満期の違うCDSを組み合わせるカーブ取引や、債券とCDSのスプレッドの差（ベーシス）を狙う取引もあります。
この記事では、証券アナリスト2次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「CDSを用いた投資戦略」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／デリバティブ分析 |
|---|---|
| 大分類 | (5) クレジット・デリバティブ |
| 協会の学習ポイント | CDSを用いた投資戦略について理解する。 |
CDSを用いた投資戦略とは
CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）は、参照企業の信用リスクを対象にした取引です。プロテクションの買い手は保証料（CDSスプレッド）を支払い、クレジット・イベントが起きたときに売り手から損失の補償を受けます。社債を売買すると金利リスクと信用リスクを同時に抱えますが、CDSなら信用リスクだけを取ったり外したりできます。この性質を使った投資戦略を整理しましょう。
方向性の取引（アウトライト）
参照企業の信用力が改善すると見込むなら、プロテクションを売ります。保証料を受け取りつつ、スプレッドが縮小すれば既存ポジションの価値が上がり、反対取引で利益を確定できます。これは社債を買うのと似た「信用リスクのロング」です。逆に信用力が悪化すると見込むなら、プロテクションを買います。社債を持っていなくても買えるので、信用リスクのショート（社債の空売りに近いポジション）を簡単に作れます。
カーブ取引
同じ参照企業でも、満期によってCDSスプレッドは異なります（クレジット・カーブ）。たとえば「短期の信用不安が高まる」と考えるなら短い満期のプロテクションを買い、長い満期を売るといった組合せで、カーブの傾きの変化から収益を狙えます。想定元本をそろえるだけでなく、スプレッド変化に対する感応度（リスキー・デュレーション）を考慮して量を調整するのがポイントです。
ベーシス取引
本来、同じ企業の社債の信用スプレッドとCDSスプレッドは近い水準になるはずですが、需給や資金調達コスト、受渡しの条件などの違いから差が生じます。この差をベーシス（＝CDSスプレッド − 債券スプレッド）といいます。ベーシスがマイナス（CDSが割安）のときは、社債を買ってプロテクションも買うネガティブ・ベーシス取引で、信用リスクをほぼ打ち消しながらスプレッド差を得ることを狙います。
インデックスやシングルネームの組合せ
CDSインデックスと個別銘柄（シングルネーム）を組み合わせて、市場全体の信用リスクを抑えつつ個別企業の相対的な信用力の差だけを取りにいく、といった相対価値の取引も考えられます。
整理しておきたいポイント
| 戦略 | 見通し・狙い | ポジション |
|---|---|---|
| 信用力改善に賭ける | スプレッド縮小 | プロテクションの売り（信用リスクのロング） |
| 信用力悪化に賭ける | スプレッド拡大 | プロテクションの買い（信用リスクのショート） |
| カーブ取引 | 満期間のスプレッド差の変化 | 満期の異なるCDSの売りと買いを組み合わせる |
| ネガティブ・ベーシス取引 | CDSスプレッド ＜ 債券スプレッド | 社債の買い ＋ プロテクションの買い |
| ポジティブ・ベーシス取引 | CDSスプレッド ＞ 債券スプレッド | プロテクションの売り ＋ 社債のショート（実行は難しいことが多い） |
具体例で確認
例1：信用力改善の見通し
A社の5年CDSスプレッドが100bpのとき、想定元本10億円でプロテクションを売りました。その後A社の業績が改善し、スプレッドが80bpに縮小したとします。スプレッド変化に対する感応度（リスキー・デュレーション）を4.5とすると、ポジションの評価益はおよそ
となります。見通しが外れてスプレッドが拡大すれば、同じ仕組みで評価損が出ます。
例2：ネガティブ・ベーシス
B社の社債の信用スプレッドが120bp、同じ満期のCDSスプレッドが90bpだとします。ベーシスは90 − 120 ＝ −30bpです。社債を買い、同額のプロテクションを買えば、B社がデフォルトしても損失はCDSで補償されるため、信用リスクをほぼ打ち消したうえで年30bp程度の上乗せを狙えます。ただし、資金調達コストや受渡し銘柄の条件、カウンターパーティ・リスクなどにより、完全な裁定にはならない点に注意しましょう。
試験で問われやすいポイント
- 信用力改善（スプレッド縮小）を見込むときは「プロテクションの売り」、悪化を見込むときは「買い」。売り手が信用リスクを負う側だという点の取り違えに注意しましょう。
- プロテクションの売りは社債のロングと、買いは社債のショートと経済的に似ていることの理解。
- ベーシスの定義（CDSスプレッド − 債券スプレッド）と、ネガティブ・ベーシス取引の組み方（社債の買い＋プロテクションの買い）。
- スプレッド変化による損益を、想定元本 × スプレッド変化 × リスキー・デュレーションで概算する計算。
- 記述式では、見通しに応じてどのポジションを取るか、その理由とリスク（カウンターパーティ・リスク、流動性など）を説明させる形が考えられます。
要点まとめ
- CDSは信用リスクだけを取引できるため、信用力の見通しを直接ポジションにできる。
- 改善見通し＝プロテクションの売り、悪化見通し＝プロテクションの買い。
- カーブ取引は満期の異なるCDSの組合せで、スプレッドの期間構造の変化を狙う。
- ベーシス取引は債券とCDSのスプレッド差を狙う。ネガティブ・ベーシスなら社債買い＋プロテクション買い。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
