DCFモデルとFCFE割引モデルとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

DCF（キャッシュフロー割引）モデルは、将来のキャッシュフローを現在価値に割り引いて合計し、価値を求める方法です。
配当を割り引けばDDM、株主に帰属するフリー・キャッシュフロー（FCFE）を割り引けばFCFE割引モデルになります。
FCFEは株主資本コストで割り引き、直接「株主価値」を求めます。

この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「DCFモデルとFCFE割引モデル」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／株式分析
大分類	(3) 株式価値評価モデルの基礎
協会の学習ポイント	キャッシュフロー割引モデルの概念と配当割引モデル（DDM)、フリー・キャッシュフロー（FCFE）割引モデルの仕組みを理解する。

DCFモデルとFCFE割引モデルとは

DCFモデル（Discounted Cash Flow model）は、「資産の価値は、その資産が将来生み出すキャッシュフローの現在価値の合計である」という考え方に立つ評価方法の総称です。債券価格の計算と同じ発想で、株式にも応用できます。

株式の場合、何を「キャッシュフロー」と考えるかでモデルが分かれます。株主が実際に受け取る配当を使うのが配当割引モデル（DDM）です。一方、企業が株主に「配ろうと思えば配れる」お金に注目するのがFCFE割引モデルです。

FCFE（株主に帰属するフリー・キャッシュフロー）

FCFE（Free Cash Flow to Equity）は、事業で得たキャッシュから、事業を続けるための投資（設備投資や運転資本の増加）を差し引き、さらに債権者との資金のやり取り（借入・返済）を調整した後に残るキャッシュです。債権者への支払いを済ませた後の残りなので、株主の取り分と考えます。そのため割引率は株主資本コスト（k）を使い、求まる価値は株主価値（株式価値）です。

FCFF（企業全体のフリー・キャッシュフロー）との違い

似た概念にFCFF（Free Cash Flow to Firm）があります。こちらは借入・返済の調整をする前の、株主と債権者の両方に帰属するキャッシュフローです。FCFFはWACC（加重平均資本コスト）で割り引いて企業価値を求め、そこから有利子負債の価値を差し引いて株主価値を出します。「どのキャッシュフローを、どの割引率で割り引くか」を対応させることが大切です。

なぜ配当以外を使うのか

無配の企業や、配当性向が利益水準と関係なく決められている企業では、配当から価値を測るのが難しくなります。FCFEは配当政策に左右されにくく、企業の「株主に還元できる力」を直接とらえられる点が利点です。

押さえておきたい公式

V₀ ＝ CF₁ ÷ (1＋r) ＋ CF₂ ÷ (1＋r)² ＋ …DCFの基本形（CFと割引率rの組み合わせでモデルが変わる）

FCFE ＝純利益＋減価償却費 − 設備投資 − 運転資本の増加額＋純借入額純借入額＝新規借入−返済

株主価値＝ FCFE₁ ÷ (k − g)FCFEが一定率gで成長する場合（k＞gが前提）

FCFF ＝ EBIT × (1 − t) ＋減価償却費 − 設備投資 − 運転資本の増加額企業価値＝FCFFをWACCで割り引いた現在価値、株主価値＝企業価値−負債価値

記号	意味
k	株主資本コスト（FCFEの割引率）
WACC	加重平均資本コスト（FCFFの割引率）
g	キャッシュフローの成長率
EBIT	利払い前・税引き前利益（営業利益に近い概念）
t	法人税率